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2019-07-13 16:12:11

物价通胀:CPI维持高位,PPI趋于下行

工业:工业部门利润有所好转,持续性尚待观察

投资:地产投资拐点将至,基建继续逆周期调节

消费:受地产投资提振,消费低位回温

进出口:贸易战扰动内需疲软,未来预期不乐观

金融货币:金融数据基本持平,信用市场出现分化

物价通胀

与4月相比,5月CPI同比上升了0.2个百分点,从数据上来看主要系食品项上行所引致。5月食品项中:受去年苹果和梨减产,今年库存不足,加之今年南方阴雨天气较多,时令鲜果市场供应减少,鲜果价格变动拉动CPI环比回升约0.2个百分点。其次、蛋类5月拉动CPI环比回升0.04个百分点,鲜菜价格环比下降,拉低CPI环比下降0.22个百分点。非食品项环比变动不大,根据统计局公布数数据:受成品油调价等因素影响,汽油和柴油价格分别上涨2.0%和2.2%,合计影响CPI上涨约0.04个百分点。

5月PPI环比收于0.2%,较4月回落0.1个百分点。PPI下行原因主要有:第一、国际油价下跌是PPI涨幅回落的重要推手,布伦特原油现货价由72.6美元/桶降至65.7美元/桶,石油和天然气开采业比上月回落3.4个百分点。此外,经济基本面疲软,需求走弱对PPI涨幅回落也有一定影响。

从目前看,油价仍有下行可能,叠加基数效应,PPI后期仍有下行压力。CPI方面从5月数据来看,猪价对CPI的影响相对有限,叠加经济下行压力较大,预计CPI破3%的可能性相对不大。

图 CPI同比增速

资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

图 PPI同比和环比走势

资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

工业生产

5月工业企业利润有所好转,部分行业改善明显,但持续动力尚不充分。1-5月制造业实现利润总额19519.4亿元,下降4.1%。汽车制造业的拖累还在延续,1-5月累计下降27.2%,利润降幅进一步扩大1.3个百分点。其中上游和中游企业利润增速收窄显著;而分所有制看,国企利润增速同比下降9.7%,环比较前值持平,股份制企业利润增速同比上升0.4%,环比改善1.4个百分点,而私营企业同比增长6.6%,亦较前值改善2.5个百分点。整体看,政府减税降费对企业资产负债表支持的正向影响正在逐步显现,将利好工业企业利润的修复趋势,但主要贡献行业中的中上游利润仍受PPI影响较大,短期若价格有反复也会对利润形成压制。

图 工业增加值同比增速

资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

图 制造业PMI指数

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图 工业企业利润

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投资

固定资产投资方面,2019年1-6月全国固定资产投资增长5.6%,环比回落,其中地产和基建增速放缓,而制造业投资微升。制造业投资的低位运行表明实体经济的复苏动能尚未显著恢复,但5月制造业投资有小幅企稳也说明前序政策落地效果正在有所显现。而基建方面,尽管此次为8个月的修复后首次出现增速环比放缓,但伴随近期专项债新规等落地,三季度的基建投资并不悲观,预计全年仍可维持8%以上增速。落到对整体固定投资增速判断,大概率现阶段增速水平还将延续一个季度左右。

5月房地产投资累计同比11.2%,当月同比为9.5%,当月同比较上月回落近2.5%。年初以来房价上涨过快的城市调控政策进一步加码,明显抑制了5月地产销售。5月份商品房销售面积当月同比为-5.52%,较上月下跌6.78%。销售的下滑拖累房企回款,进一步致使新开工面积同比下行,另一方面,去年下半年土地成交市场趋冷,对土地购置费的影响将在二、三季度逐渐显现。结合土地购置与销售数据来看,今年地产投资拐点或至。

图 制造业、房地产、基建投资累计同比增速(%)

资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

图 房地产销售同比增速(%)

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图 商品房库存指数

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消费

5月份社消零售名义增速8.6%、实际增速6.4%、限额以上零售增速5.1%,均较4月份明显回升。分品类看,必需消费增速涨多跌少,食品、服装、化妆品类增速均明显回升,日用品类增速略下滑。可选消费增速普遍回升,汽车类增速回升转正,石油及制品类增速有所反弹,地产相关的家电、家具、建材增速涨多跌少,金银珠宝、通讯器材类增速均现回升。网购消费依然强劲,1-5月实物商品网上零售增速略回落至21.7%,占社零比重续升至18.9%。总结来看,假期错位提振消费,而汽车消费有望筑底回升。

图 社会消费品零售增速(%)

资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

图 大类商品零售额当月同比增速(%)

资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

进出口

5月以美元口径计量的出口增速收于1.10%,较前值有所上涨,超出市场预期。出口增速上涨的原因有二,其一是由于中米贸易战波折四起,为了赶在报复性征税落地之前,各大出口行业出现了“抢出口”现象,这在一定程度上刺激了出口增速数据的小幅上涨。其二是欧日需求稳定,欧洲经济4-5月出现了一小波回暖,且对美国出口的部分商品逐步转向了欧日市场,尤其是对日本出口增速同比较快。

5月以美元计算进口增速由4月的4%大幅跌落至-8.50,为2017年度以来同比增速的谷值。进口增速全线下跌因素预计有二:第一、受五月经济形势下行,内需偏弱影响拉低进口增速。内需数据方面,5月我国PMI数据降至49.4(前值50.1),其中PMI进口分项数据更是降至47.1(前值49.7),反映了我国内需偏弱的局势;第二、大宗商品价格下跌,主要进口商品增速下跌。大宗商品价格5月31日的周数据已经跌至138.56(前值142.25),主要进口商品中除铁矿砂及精矿保持增速之外,其他所有商品增速全部下跌,带动了进口增速的下跌。

5月份中米之间的报复性征税政策将直接影响到出口环境,因而出口的情况整体依旧并不乐观。预计上半年出口难有明显回暖。而进口方面内需回暖力度相对较疲弱,6月公布的5月经济数据均有下行压力,但是政策托底的可能性也越来越大。

图 进出口增速

资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

图 进出口金额(亿美元)

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金融数据

5月份人民币存款增加1.22万亿元,M2同比增长8.5%,增速与上月末持平。5月份社会融资规模增量为1.4万亿元,比上年同期多4466亿元。

5月人民币贷款同比仅微增313亿,贷款余额同比下降至13.4%,其中主要支撑是企业短贷和居民中长期贷款,从数据看,5月最后一周的风险事件对城商行的信贷投放影响不大,主要因为贷款项目审批周期较长,但是同业负债稳定性下降后,考虑到城商行普遍贷存比较高以及中小企业受到的外部冲击,贷款投放确实会在1-3个月内逐步体现其影响。企业短期贷款同比自17年中以来上升较快,与企业中长期贷款的拐点基本同步,并相向变化。目前企业短期贷款延续惯性,已经接近长期贷款的增速和近年的增速高点,拐点已近。

具体来看,不含票据的短期贷款同比多增1522亿,中长期贷款同比减少753亿,票据融资同比减少315亿。居民端短端和长端分化:地产销售仍有韧性,导致居民中长期贷款偏强,同比多增754亿;耐用品消费仍未有起色,5月乘用车销量同比持平4月,短贷同比负增272亿,但较上月的同比降幅收窄。企业新增中长期贷款同比基本持平,较上月明显改善,因此M0和M1同比较上月改善。票据融资增量有限,或来自对表外票据的承接,对应未贴现票据融资同比减少770亿,表内外票据融资合计362亿,较4月的1517亿进一步回落,整体票据融资余额同比微增至26.8%)。

5月M1同比增速小幅回升至3.4%,企业流动性边际小幅改善,但幅度有限,表明企业盈利能力仍偏弱。M2同比增速持平在8.5%,但高于去年同期。存款方面,5月新增人民币存款1.22万亿,同比少增871亿,多为非银存款拖累。分项来看,企业流动性有所好转,居民相对增长较弱,企业存款新增1181亿,同比增加1042亿,居民存款新增2417亿,同比增加仅251亿。财政存款新增4849亿,同比增加987亿,5月减税政策实施,地方债净增也较去年同期偏弱,但财政存款却同比好转,或反映财政支出疲软。非银机构存款新增409亿元,同比减少1735亿,或受银行主动负债有所收缩影响,5月同业存单净增量明显弱于去年同期。后续来看,贸易摩擦叠加金融供给侧,企业流动性或再度承压,企业端向居民端传导仍将继续,企业与居民流动性分化的格局有望进一步收敛。6月地方债发行或进一步提速,对财政存款有所支撑。

5月社融总体略强于去年同期。具体来看,今年5月份社会融资规模增量为1.4万亿元,比上年同期多4466亿元。其中,本外币贷款合计1.2万亿,同比多增650亿元;委托贷款、信托贷款和未贴现承兑汇票三项非标项目虽然仍然负增长,但分别同比少减939、884和971亿元,合计同比少减2794亿元,是社融高于去年同期的主要原因。从用益信托网的信托发行数据来看,今年5月非标融资需求有所走弱,但融资通道相比去年预计仍然较为通畅,因此非标融资的萎缩同比减少。企业债券净融资476亿元,同比多858亿元;5月由于企业债发行需要补年报,因此往往5月发行量较低,净融资量不高;但今年5月信用债尚未出现新增违约案例,对投资者情绪负面影响较小,低评级国企和城投融资也出现了边际改善,因此信用债净融资在低基数下仍然好于去年。此外地方政府专项债券净融资1251亿元,同比多239亿元,虽然今年4-5月地方债发行工作有所放慢,但相比去年5月刚刚启动新增专项债的发行来看,今年5月地方债净融资量仍然较高。

后续来看,刚兑信仰的打破或对于票据融资和后续的非标融资有一定影响,尤其是中小银行受到破刚兑事件的冲击融资如果持续受限,其资产投放或将受到影响。而中小银行是中小企业的主要融出主体,企业融资能力较弱,如果出现局部风险而引发的市场整体风险偏好进一步下降,那么后续社融回落的风险将有所提升。

图 社会融资规模(亿元)

资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

图 新增人民币贷款(亿元)

资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

图 M0、M1、M2同比增速(%)

资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

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